钢铁企业盈利向好 拥抱衍生品成共识

从去产能、去杠杆和“双碳”中突围而出的钢企，2021年效益持续好转，截至2021年11月底，钢铁行业效益创历史最好水平。随着盈利的好转，经历过苦日子的钢企开始重视风险控制，加大期货套期保值的投入。

有钢铁行业人士表示：“2021年，钢铁企业参与的期货品种覆盖面明显增加，借助期货工具转型增效的企业数量也明显增多。”

需求激增——产业客户积极参与

2021年，在全球货币宽松背景下，商品价格大反弹，黑色商品的价格也不例外。对于钢厂而言，2021年是富有挑战的一年，也是迎来机遇的一年。

“2021年钢厂经营遇到的困难是高钢价下的高成本问题，以及成本和利润大幅波动，难以较好管控；年中能源危机能耗双控带来的限电、限产问题；年终岁末政策维稳钢价探底企稳，原燃料价格率先反弹的问题。”江苏富实数据研究院院长、南钢金贸钢宝首席期现分析师蔡拥政告诉期货日报记者。

这一年，期货衍生品市场在帮助钢铁实体企业预判走势、锁定采购成本和销售利润、减少资金占用、确保原材料质量、提高产品品牌价值、改善信用状况等方面发挥了积极作用，钢铁企业运用套期保值加强风险对冲的效果显著。

钢铁企业对期货市场的认可也充分体现在期货参与程度上，螺纹钢和热卷期货成交放量明显。另外，黑色商品期货交割量同样近乎成倍式增加，2021年螺纹钢期货交割量39.18万吨，较2020年大幅增长约115%；热轧卷板期货交割量67.56万吨，较2020年大幅增长约91%。

2021年政策对钢材市场以及钢铁企业的影响都尤为突出，在长期碳达峰、碳中和的大背景之下，压减粗钢产量和能耗双控任务贯穿始终，其间伴随着采暖季以及冬奥会的空气质量管控举措，对钢企的多重管控并举，钢企生产限制较为严格，落后产能淘汰与置换成效良好，黑色系产业链的价格均出现不同程度的调整。

“在此背景之下，钢铁企业风险意识大幅抬升，对参与期货市场的积极性显著提高，对期货衍生工具的应用需求提升，对利用期货进行风险管理的咨询量及培训需求得到明显提升，期现结合、风险管理相关的培训及套期保值方案制定数量明显增多。”海通期货黑色系高级研究员邱怡宏说。

另外，从钢铁企业角度出发，钢铁企业在经营管理过程中会面对不同特征的风险敞口，典型如价格风险、库存风险和资金风险等，钢铁企业最常面对的是成本端的原材料采购价格和库存减值风险，以及针对销售端的制成品销售价格和库存减值风险，企业运营资金周转等风险。而衍生品则可以在避险和增效两个维度助力企业稳健经营，通过衍生品降低风险、抚平业绩波动，进而获得稳定的产能，并拓展企业的供应能力，增强企业竞争优势，以便向其客户提供更多、更有价值、更加深入的服务。

邱怡宏认为，相比于焦化厂、矿山，钢铁企业参与期货市场的优势相对更明显，既可以利用煤焦矿期货对冲原料成本波动，平滑采购成本曲线，又可以利用螺纹钢、热轧卷板期货管理钢材价格风险，可以实现从原料到成品的风险管理闭环。近几年随着黑色系商品金融属性的增强以及期现结合形式运用的广泛，越来越多的钢铁企业在日常采购销售活动中加强了期货工具的运用，期货盘面的指导作用随之增强，期货市场的价格发现功能正在深入地从企业采购、销售决策的实际应用中发挥着重要的参考依据。

据了解，当前钢铁产业客户的期货交易模式较为成熟，能够通过期现结合交易有效管控风险。在期货公司的引导下，产业客户经过多年的探索，逐渐形成了适合自身主业的期货交易模式，在遵循套期保值基本原则的前提下，根据采购、库存和销售环节的具体风险敞口，结合对行情的判断和未来价格走势的展望，科学制定并实施交易策略。

“2021年，钢铁企业参与的期货品种覆盖面得到明显增加，借助期货工具转型增效的企业数量也明显增多，进一步促进期货市场在资源配置中更好发挥其作用，市场结构更加完善、健全。”蔡拥政说。

华融融达期货投资运营部市场总监付小广告诉记者，螺纹钢期货和热卷期货上市多年来，钢厂基本全部参与期货套保，中游多数贸易商均参与过期货，并且目前全国钢材贸易的市场价格均参考期货价格，真正形成全国统一参考价格，随着贸易商对期货了解的逐步深入，由最开始的投机思路逐步转入利用期货进行库存管理和风险管理。例如2021年螺纹钢在下跌的过程中，库存比较大的贸易商进行做空保护，规避了很大的货物贬值风险，有一些中大型贸易商甚至通过基差来降低损失，尤其是2021年10月底期货低于现货近900元，现货库存置换为期货虚拟库存，一个月后基差回归至200—300元/吨，减少每吨500元左右的损失。这种操作和意识在钢铁产业中逐步被产业客户接受，中西部钢铁产业客户也逐步学习东部沿海企业的思路，开始利用期货管理库存，保障经营稳定，并利用场内、场外期权进一步进行风险管理。

功能凸显——期现结合稳定发展

复盘来看，期货市场的稳定器作用发挥越来越明显。

记者注意到，2021年工信部屡次发声建议下游用材企业参与期货套保，锁定原材料成本，降低企业风险。去年以来钢材上涨时间较多，下游无论是制造企业和建筑企业都越来越多地参与期货锁定采购成本。

蔡拥政告诉记者，2021年国庆过后期现钢价一轮大跌，回顾看，主要是下游地产美元债危机和四季度淡季预期带来的市场影响，期货市场反应迅速，价格调整幅度大。而现货钢厂价格反应滞后，毕竟钢厂高价库存尚未完全消化。而在9月底10月初，螺纹钢和热卷期货主力合约2205虚拟钢厂利润处于近1500元以上的高位，这个阶段钢厂实际可以超前考虑进行盘面利润锁定，以防范四季度可能出现的钢价下跌，原燃料价格上涨的不利局面。

“我们也是在9月底10月初给了客户这样的建议，做空螺纹钢和热卷期货2205合约盘面利润，将利润锁定在1600元/吨，之后钢厂利润一路下行，年底已下探至1000元/吨不到的水平，近期更是到了700元/吨左右的水平。从年度角度看，每年7—9月钢厂期现利润都会处于年度相对较好的阶段，这个阶段应该是钢厂重点考虑避险的机会。”蔡拥政说。

另据记者了解，2021年7月30日中共中央政治局召开会议提出“要统筹有序做好碳达峰、碳中和工作，尽快出台2030年前碳达峰行动方案，坚持全国一盘棋，纠正运动式‘减碳’，先立后破，坚决遏制‘两高’项目盲目发展”。这意味着，钢铁行业以压缩产量方式“减碳”有望得到遏制。对钢材来说，供给回升，但需求仍处于淡季，市场面临价格下跌风险。

华中某钢贸企业主要经营HRB400E螺纹钢，该企业结合自身的销售情况，联合期货公司制定了闭环的套保方案。据了解，该企业7月在途1.6万吨，其中后结算1.5万吨；8月长协后结算0.6万吨，库存成本均价5064元/吨的钢材4360吨，成本均价4935元/吨的钢材1357吨，库存成本5112元/吨的钢材2508吨，库存成本5200元/吨的钢材332吨，表外库存1500吨。合计后，后结算库存2.1万吨，锁价库存约1.1万吨。7月迅速上涨的钢价让企业获利颇丰，企业担忧后期价格下跌，吞噬利润，急需通过期货市场进行套保。

“对于后市价格研判，我们认为6月中下旬钢铁产量大幅下行成为事实，后期是否放松有待持续跟踪，但淡季累库幅度有限。旺季来临后基建有可能发力，当前库存压力小有望驱动钢材在旺季涨价。整体来看，期现价格先跌后涨。8月份RB2110合约我们预计下跌至4800—5000元/吨，现货价格预计下跌至4800—4900元/吨；旺季时期货01合约和现货价格预计有望上涨至5500元/吨一线。”中信建投研究发展部工业品团队负责人江露告诉记者。

“结合企业的需求，我们建议企业卖出套期保值合约选择RB2110合约，企业套期保值比例控制在30%左右。”江露表示，套期保值数量为：后结算2.1万吨中的6300吨，成本在5100元/吨以上的2840吨库存中的850吨；在途非后结算1000吨和表外库存1500吨中的750吨，合计卖出套期保值7900吨。建仓区间5350—5550元/吨，平均建仓成本在5450元/吨。企业于8月12日完成建仓，考虑到本次套期保值比例较低，平仓时难以根据现货销售情况对冲平仓。因此，平仓策略只预设时间和价格。若RB2110合约价格下跌至5000元/吨附近时可平仓三分之一，此后价格每下跌100元/吨再平仓三分之一，直至全部平仓；若RB2110合约价格未下跌至5000元/吨的目标位，在8月底前择机全部平仓。因为行情速度很快，仅1周时间期货价格就到了4900元/吨，企业顺利在5000元/吨平仓1/3，4900元/吨平仓1/3，剩下1/3在5050元/吨左右平仓，总盈利355.5万元。

实际上，螺纹钢期货上市以来，为钢铁产业链客户提供了良好的价格波动风险转移工具。在螺纹钢期货交易量逐步增长的过程中，不论是钢厂、贸易商，还是下游房地产等企业，均可通过在期货市场建立相应的空头或者多头头寸，熨平经营过程中产生的利润波动风险，为企业的稳健经营提供了行之有效的路径，增强了实体企业抗风险能力。

“期货公司作为期货市场中介机构，不仅为企业参与期货市场提供通道服务，而且进一步发挥专业能力为产业客户提供定制的服务方案，帮助企业规避价格波动和库存贬值风险，让初次进入这个市场的企业不走弯路，让企业实实在在享受到螺纹钢期货带来的好处，使企业面对不利影响时更加从容。”江露说。

记者在采访中了解到，不少钢企通过在期货市场建立虚拟库存，锁定了低价位热卷资源。此外，选择期货工具，企业不需要买入现货来占用库存，节约库存空间，节省库存管理成本，并且由于期货是保证金交易，占用的资金量远远小于现货贸易，降低了企业的资金成本。

未来趋势——拥抱衍生品成共识

记者在采访中发现，2021年，钢铁企业灵活利用期货工具规避经营风险实现稳定经营的不在少数，如今整个行业也迎来了产融结合的新时代，拥抱衍生品已成为行业共识。

钢铁企业盈利向好，也使得不少钢企开始重视风险控制，加大套期保值投入。“企业有需求、对冲有工具、市场给机会，让钢企在套期保值上有了质的发展，钢厂套保迎来了黄金时代，整个行业也迎来了产融结合新时代。”蔡拥政表示。

众所周知，企业参与期货市场，很多时候是追求确定性和防范不确定性。追求确定性一般是通过期货工具锁定预期利润，例如企业做的比较多的订单利润管理，即价格锁定，交货期比较长的订单利润管理。

邱怡宏告诉记者，钢铁企业期货套期保值的本质在于管理敞口的价格波动风险，敞口和价格波动越大，带来的风险也就越大，虽然我们无法决定价格的波动，但通过期货头寸方向的建立，现货和期货总敞口的调整空间可以得以控制，进而控制企业风险。一般情况下，若钢铁企业存在较大的原料采购需求，以避免原材料价格波动影响企业产品价格和经营利润为主诉求，需提前买入该类原材料的期货合约，以买入套期保值的方式锁定原材料价格；若钢铁企业存在较大的成品销售压力，以避免产品价格下跌带来的利润萎缩为主诉求，需期货市场上采取做空行为对冲目前持有的或者未来将卖出的商品或资产价格下跌的风险，锁定产品价值。事实上，钢铁企业期货套期保值最终是对敞口的管理和优化，因此，钢铁企业库存的阈值也会相应得以拓宽，不仅可以使套期保值后的库存范围超过实物最大库容，也有可能出现“负库存”的情形。

值得注意的是，当前钢铁企业的基差点价、销售远期订单等期现结合的模式日趋成熟以及期现子公司出现，衍生工具的应用已经深耕现货产业，也为产业企业提供了更多的风险管理模式。

对于企业如何利用衍生品实现稳定经营，蔡拥政认为：一是依据行业产业链特点，寻求套保切入点。比如行业周期性特点、易受政策影响、产业链较长、上下游企业多且集中度低等，优先在订单销售、原料采购成本管控、库存管理方面寻求期现结合的切入点。二是利用衍生品工具解决业务痛点问题。2014年南钢就是利用衍生工具着手解决锁价长单管理这个业务痛点问题。对锁定价格的远期订单，利用与供货期相对应的期货铁矿石、焦炭合约进行成本端对应锁定。三是逐步推进体系建设工作。运用价格体系在先，运用套保工具在后。先看后做，先熟悉期货市场。企业内部先建立制度，再开展业务。培养人才在先，套保业务在后。研究分析在先，推进业务在后。四是在自身套保体系逐步成熟的背景下，将衍生品风险管理应用延伸至产业链的下游客户群，彼此将价格波动风险向市场转移，形成产业链以衍生品和含权贸易为纽带的黏性关系，保证自身生产运营的平稳。

凌钢销售公司总经理周国峰认为，作为钢铁企业的销售人员，一是要坚信金融是服务实体的本质，产融融合是企业发展的必由之路，要以积极的态度研究期货市场和现货市场之间的关系。二是要自觉识别市场上的信息，要在维护市场稳定中发挥积极作用。三是要积极学习、运用期货期权等金融工具来提升企业经营效果。因为当前期货市场的价格变化直接影响着现货市场的动态，所以作为销售人员，既可以把期货市场当作一个销售渠道来对待，又可以利用期货套期保值，锁定成本等传统方法来做好经营工作，还可以利用期权来平衡库存、对冲风险等。

在上述受访人士看来，随着各企业对套期保值业务重视度的提高，以及黑色期货市场风险管理作用的不断凸显，期货市场功能发挥有效性将继续提高，企业参与期货市场的信心与积极性将继续提升，助力钢铁企业保护生产经营的稳定，助力生产利润、生产周转效率以及经营效益再创佳绩。