降息路泥泞不堪 美联储“首降”或在9月

美联储3月会议纪要显示，几乎所有与会者都认为今年降息是合适的；对进一步缩表采取“谨慎”态度是恰当的，官员们寻求“迅速”放慢缩表速度；与会者指出，近期数据并未“增强”通胀持续降至2%的信心。

机构分析称，上个月的美联储会议纪要可以说已经过时，因为本月的就业数据和周三公布的3月CPI数据都很糟糕。不过，了解一下委员会的想法还是很有用的。连续第三个月的超预期通胀数据，可能导致美联储官员将预期的降息时间推迟至9月或更晚。尽管如此，美联储仍有可能在6月份就缩表展开行动，即便降息的希望已经破灭。

担心通胀下降速度放缓 释放减慢缩表信号

纪要显示，在美联储3月会议上，几乎所有与会者都认为，在今年某个时候转向限制性较小的政策立场是合适的，对进一步缩表采取“谨慎”态度是恰当的。他们倾向于将每月缩表速度减少大约一半，美联储准备“相当快地”放缓国债减持步伐。

“几乎所有”官员认为今年“某个时点”开始降息是合适的。然而，最新的通胀数据颠覆了今年三次降息的预期。政策制定者“注意到，反通胀进程正沿着一条普遍预计会有些不平衡的道路继续下去”。

会议纪要还强调，官员们不愿降息，除非他们有更多的证据表明通胀率已稳稳走在2%的道路上，他们认为2%的通胀率是健康经济的最佳点位。美联储官员担心通胀进展可能已经停滞，需要更长时间的紧缩货币政策来遏制物价上涨的步伐。

在3月会议上，政策制定者保持了2024年三次降息的基本观点。但本周三公布的CPI数据进一步削弱了通胀下降的确定性。

CPI严重削弱6月降息理由

美国劳工部数据显示，作为衡量商品和服务价格水平的CPI较去年同期上涨3.5%，创2023年9月以来新高，预期为3.4%。剔除波动较大的食品和能源类别后，所谓的核心CPI同比上涨3.8%，环比上涨为0.4%，超过了经济学家们预期的0.3%，并与前两个月的增幅持平。

本次CPI报告备受期待，因为美联储官员之前曾愿意淡化1月和2月高于预期的通胀读数，认为可能是季节性异常所致。但是连续第三个月的超预期通胀数据削弱了这一说法，美联储降息预期被打压，6月降息基本无望，市场对美联储年内降息次数预期已降至两次。

素有“美联储传声筒”之称的Nick Timiraos撰文表示，火热的通胀削弱了美联储6月降息的理由。美联储官员一直乐观地认为可以实现所谓的软着陆，即通胀放缓而不引发经济活动急剧下滑。为此，一些官员希望在经济明显疲软之前就先发制人地降息。最新的CPI数据剥夺了他们为降息提供可信理由的基础，这可能促使他们在看到经济出现更多裂痕之前，将利率维持在目前23年来的最高水平不变。

美国总统拜登表示，他仍然预计美联储将会在年底前降息，周三的报告可能会将降息启动的时间至少推迟一个月，但他不确定美联储最终将如何行动。美国核心CPI连续三个月超预期的局面对拜登的连任前景构成新打击，加剧了选民会因高物价而惩罚拜登担忧。但拜登在承认通胀顽固的同时为自己的经济政策进行了辩护，“我们已把通胀从9%大幅降至接近3%，我们的处境更好”。

美国前财政部长萨默斯表示，3月份美国CPI数据火爆表明，下一次会议美联储加息的可能性必须得到慎重对待。“根据目前的事实，我认为6月份降息将是一个危险且严重的错误，堪比美联储在2021年夏天所犯的错误”，今年美联储降息的概率仍然占优势，但不会像市场所预期的那么大。

“首降”或在9月启动

数据显示，美联储在6月份议息会议上维持利率不变的概率从9日的42.6%显著升至81%。美联储在9月份把联邦基金利率维持在5.25%至5.5%的概率从前一日的8.5%提升至34.1%，首次降息预期被推迟至9月份。

中金公司研报指出，去年12月份美联储过早给出降息指引，这导致金融条件大幅宽松，经济和通胀弹性得到增强。换句话说，美联储急于降息，但欲速不达，最终反而难以降息。往前看，认为美联储6月份降息的概率已经很小，重申此前观点，今年美联储或只降息一次，降息时点或推后至第四季度。

道明证券的策略师们表示，由于CPI数据令人失望，目前预计美联储将在9月份开始降息，降息25个基点，随后在12月份再次降息，此前该行预计首次降息时间将发生在6月份。今年迄今潜在通胀的意外强劲增长令人失望，这可能会导致美联储提高对今年放松政策之前希望看到的证据的要求。道明证券现在不仅认为6月会议极不可能降息，而且认为通胀也不太可能满足7月份降息所需的门槛。

巴克莱经济团队则表示，目前预计美联储在2024年只会降息一次，幅度为25个基点，预计2024年底联邦基金利率目标区间为5.00%至5.25%，2025年底为4.00%至4.25%。该团队表示：“由于这一数据可能会削弱联邦公开市场委员会对通胀持续向2%迈进的信心，我们调整了我们的政策利率预测。我们不再认为FOMC会安心从6月开始每隔几次会议就降息一次。相反，我们预计今年只会在9月份降息25个基点。”

摩根大通下调了对新兴市场货币和当地利率的看法，此前美国公布的3月份CPI涨幅超过预期，导致金融市场预计美联储将把降息推迟到9月份。摩根大通称：“在这个点上，美联储不降息的可能性变得足够大，市场将重新定价，推高无风险利率，并限制新兴市场货币的表现或新兴市场利率继续抵抗上涨的能力。”摩根大通表示已将其在新兴市场外汇的权重从此前的“增持”调整至“持有”。

高盛则预计，美联储首次降息将在7月，第二次将在11月，美联储“需要看到随后几个月更多通胀数据走弱，以抵消1月至3月连续三次通胀数据走强”。此前3月份，高盛表示，美联储6月份降息近在咫尺，5月份的降息似乎不在考虑范围之内，预计今年将降息三次，而不是四次。

高盛对降息预测的修正反映出，在40来最凶猛的通胀浪潮过后，华尔街分析师对美联储利率路径的预测普遍陷入了困境。随着新数据的到来，交易员也在不断调整自己的押注。