持续呵护资金面 货币政策工具箱渐丰富

本周以来央行公开市场加码净投放，保持流动性合理充裕。继9月9日净投放880亿元后，10日央行发布公告称，进行1860亿元7天期逆回购操作，因当日有12亿元7天期逆回购到期，实现净投放1848亿元，规模为两周来最大。

除了通过公开市场操作进行流动性调控外，日前央行还多次开展国债买卖操作，这意味着流动性管理又添新工具。展望未来，货币政策有望进一步加大逆周期调节力度，政策工具箱也将进一步丰富。

进入9月，资金面有所收紧。9月10日，上海银行间同业拆放利率（Shibor）全部上行，隔夜Shibor报1.9550%，大幅上涨15.5个基点；7天Shibor报1.8340%，上涨0.10个基点；14天Shibor报1.8260%，上涨0.50个基点；1月Shibor报1.8320%，上涨0.10个基点；3月Shibor报1.8510%，上涨0.10个基点。

信达证券固收团队表示，本周逆回购到期规模降至2012亿元；政府债净缴款规模大幅上升至5809亿元，叠加税期临近，后半周资金面受到外生扰动的概率增大。但考虑央行仍然表示货币政策取向是支持性的，若出现资金面紧张情形，都会加大逆回购投放对冲，在季末等特殊时点也会尤其重视控制资金面波动的幅度。

除了通过公开市场操作进行流动性调控外，值得注意的是，近期央行多次开展国债买卖操作。8月30日，在宣布“借入卖出国债”后，央行实施了市场关注已久的国债买卖操作。根据央行披露，央行在8月进行了国债的买短卖长操作，全月净买入面值1000亿元。9月5日，央行持有的特别国债——“24续作特别国债01”在银行间市场首现卖单。9月6日，该只债券成交笔数增加，全天成交31笔。成交收益率在2.125%与2.1699%之间。

人民银行货币政策司司长邹澜日前在国新办新闻发布会上表示，央行买卖国债主要定位于基础货币投放和流动性管理，既可买入也可卖出，并通过与其他工具灵活搭配，提升短中长期流动性管理的科学性和精准性。

中国民生银行首席经济学家温彬认为，买卖国债一方面体现了央行对国债收益率曲线的调控意图，维持国债利率合理的期限利差和长端利率水平，以避免市场过度投机和潜在的金融风险积累。另一方面，净买入国债实际上向市场投放了基础货币，增加了释放流动性的手段，既是维护经济修复适宜的货币环境，也反映出央行货币政策框架的进一步演进，逐步淡化MLF（中期借贷便利）的货币投放作用。

中信证券首席经济学家明明预计，央行买卖国债将逐步常态化，长短期限国债买卖操作或延续。从净买入规模的角度看，国债买卖成为流动性投放方式，在流动性缺口较大的时期，可以通过买入国债进行流动性调节，自然也不排除未来可能出现流动性净回笼的情况。

今年以来，为支持经济回升向好，央行货币政策组合拳先后出台，有效体现了逆周期调节，保证市场流动性合理充裕。1月，下调支农支小再贷款、再贴现利率0.25个百分点，降准0.5个百分点，释放中长期流动性超1万亿元。2月，5年期以上LPR（贷款市场报价利率）下行0.25个百分点，是2019年LPR改革以来的最大降幅。

中国人民银行副行长陆磊表示，今年央行综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，引导银行增强贷款增长的稳定性和可持续性，保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平的预期目标相匹配。同时他强调，央行“将继续坚持支持性的货币政策”。

当前，美联储降息预期有所升温，对我国货币政策的掣肘有望减轻；同时，制造业PMI（采购经理指数）连续4个月位于荣枯线下。业内人士认为，后续货币政策有望进一步加大逆周期调节力度，通过降准释放流动性在三季度具备落地可能。

“中国央行今年年初降准的政策效果还在持续显现，目前金融机构的平均法定存款准备金率大约为7%，还有一定的空间。”邹澜指出。

招联首席研究员董希淼表示，货币政策是宏观政策的重要部分。从央行相关表态看，稳健的货币政策应更加精准有力，综合运用多种货币政策工具，进一步加大逆周期调节力度，更有效地提振市场信心和预期。

“降准不仅可以向市场提供流动性，也可以释放稳增长的强烈信号，有助于提振信心。”明明认为，通过降准释放流动性在三季度具备落地可能，降准幅度可能在25基点，释放5000亿元流动性，具体时点可能会结合政府债发行节奏以及市场资金情况进行适度的前置或后移。