黑色系价格共振上行，但铁矿石上行空间有限

回顾10月份，国内铁矿石需求边际走弱但整体维持高位，国内需求同比增幅较大，超出市场预期，进口端和国内供应维持高位，国内铁矿石供需平衡略偏紧，终端需求韧性较强，叠加钢厂自主减产力度偏小及财政政策刺激市场情绪回暖，铁矿石期、现货价格同步上涨，基差大幅收敛。

进入11月份，黑色系期货品种集体走强，钢材周度数据呈现季节性去库存特征，热轧卷板库存结构性矛盾化解良好，叠加宏观预期转好，市场情绪持续性回暖，原材料和钢材价格共振上行。

海外矿供应持续强劲

国产矿保持高供应

海关总署数据显示，1月—9月份，我国进口铁矿石87665.0万吨，同比增加5455.7万吨。当前国内旺盛的需求和铁矿石价格指数高企刺激非主流矿持续流入国内，11月份我国自南非进口铁矿石量有望回升，预计11月份非主流矿供应量将保持高位。

第四季度主流矿供应量仍维持增加态势，国内高铁水产量及高矿价均将支撑外矿持续流入。第四季度四大矿山发运量预估为2.989亿吨，增量主要来自淡水河谷和FMG，预计第四季度主流矿山发往中国的铁矿石量环比增加1326万吨。

国产矿供应量维持高位，或出现逆季节增长。第三季度国产矿供应量环比、同比均稳步回升，矿山企业持续去库存，库存降至近5年来的最低位。当前国内矿山的铁矿石产量高于近5年同期水平，主要原因是矿价高企下河北矿山逐步复产，以及山东、辽宁部分矿山的新增产能释放。当前铁矿石现货价格较高、需求持续性较好且非煤矿山安全检查力度相对偏小，预计11月份国产矿供应量仍将保持高位。

综合来看，11月份铁矿石供给端或维持强劲势头，预计供给端仍不会成为供需的主导因素，国内需求端变动仍将主导价格走向。

钢厂减产不及预期

预计11月份铁矿石需求环比走弱

10月份，在宏观政策回暖、中美关系缓和的格局下，市场预期向好，需求负反馈的压力有所缓解，国内终端需求韧性较强，钢材端整体持续去库存，板材结构性矛盾不断化解，但是检修减产的高炉数量不及市场预期，助力铁矿石价格表现强于钢材。

调研数据显示，10月27日，全国247家样本钢厂高炉日均铁水产量为242.73万吨，较9月底高点仅下降6.3万吨，同比增加6.35万吨。结合盈利情况来看，目前钢厂盈利面小于20%，已接近去年创下的最差水平。截至10月31日，全国247家钢厂预计10月份日均铁水产量环比下降4.5万吨至243.8万吨，降幅为1.8%。11月份有11座高炉计划复产，涉及产能约为4.4万吨；有14座高炉计划检修，涉及产能约为5.9万吨，若按照目前统计的停复产计划生产，预计11月份日均铁水产量为239.9万吨。

综合来看，11月份国内铁矿石需求环比走弱但整体维持高位，结合供给端有小幅增量，预估11月份港口端进口矿库存将回升至1.15亿吨左右。近两周铁矿石基差大幅收窄且钢厂盈利水平处于近4年同期的绝对低位，在此情况下，短期内铁矿石价格上行空间有限。