钢材市场延续成本定价逻辑

2023年螺纹钢和热卷的行情整体呈“N字形”走势。从基本面看，2023年钢材市场供需双增，需求增加更多是因为2022年基数较低，高产量得益于高出口消化较好。

2023年钢材生产端有两个明显特点，一是建材和板材基本面分化。2023年以螺纹钢为代表的建材和以热卷为代表的板材处于需求周期的不同位置。从近几年的产量走势看，螺纹钢产量从2019年见顶后持续下滑，2023年螺纹钢产量同比下降6%，较2019年峰值下降23%，一定程度上反映了国内地产行业耗钢需求的下滑。卷板产量则持续上升，热卷以及卷板下游钢材品种产量增幅明显。

二是行业利润持续下滑，但高端材和普材的利润走势有所分化。由于螺线和热卷产量在钢材总产量中占比大，2023年行业总体利润是下滑的，但部分高端材的需求较好，溢价抬升。今年冷热价差最高上涨至1100元/吨，镀锌和热轧价差最高上涨至1400元/吨，均创近几年新高。今年螺纹钢利润同比下滑，但热轧利润同比上升。相关数据显示，2023年转炉螺纹平均利润34元/吨（2022年为81元/吨），根据2023年华东卷螺价差年均85元/吨水平估算（2022年卷螺价差25元/吨），热轧整体利润水平好于螺纹。

2023年钢材市场出现了三波趋势性行情，第一波是始于2022年11月，终于2023年3月的上涨行情。从宏观因素看，该波行情的主要逻辑是疫情防控优化后的经济复苏预期。从产业层面看，交易的是2023年的补库逻辑。2022年产业上下游主动去库，产业端库存较低，在经济复苏预期下补库逻辑推升黑色系商品价格，热卷主力合约从3450元/吨上涨至4450元/吨，涨幅29%。黑色系商品里，价格涨幅是铁矿石＞成材＞双焦。双焦供应端受蒙煤进口上升和澳煤进口恢复预期影响，抑制价格向上弹性，涨幅较小。铁矿石受钢厂减产影响较大，由于之前跌幅明显，估值偏低，在经济复苏和钢厂复产预期下，本轮涨幅较大。而钢材价格上涨更多是受成本推动，所以虽然钢价持续上涨，但钢厂利润并未明显改善。

第二波是3月中旬至5月的下跌行情，热卷主力合约从4450元/吨跌至3532元/吨，跌幅21%。宏观因素是国内经济复苏趋缓，产业端更多的是受成本坍塌逻辑推动。一方面是焦煤供应格局恢复，蒙煤和澳煤供应增加，另一方面是高产量下钢厂端出现累库，钢厂减产预期对原料形成负反馈。4月份钢厂主动减产去库，但铁水日产降幅并不大，减量多来自废钢日耗，对原料的影响不大。但钢厂减产降低了库存压力，所以该轮跌价主要是出清钢材库存，通过跌价影响钢材供需。

第三波是6月至今的振荡上涨行情。截至12月8日，热轧主力合约从5月底的3532元/吨上涨至4150元/吨，涨幅17.5%。黑色系商品涨幅从大到小依次是焦煤、铁矿、钢材。该波上涨总体交易逻辑是钢材需求仍有韧性，从而钢厂能维持高产量，原料维持低库存。焦煤和铁矿都呈现低库存、高需求和深贴水结构。在钢厂没有减产预期背景下，依然交易成本推升逻辑，所以在这波上涨行情中钢厂利润不增反降。

从基本面看，2023年钢材供需双增，但产量增幅大于需求增幅。

生产方面，从日均铁水产量和废钢日耗看，2023年前11个月铁元素产量同比增长4.9%，其中铁水产量同比增长5%，废钢日耗同比增长6%。产量的增幅较大，但绝对产量低于2021年。我国粗钢产能12亿吨，产能相对充足，2023年的低利润和内需不足抑制了产量释放。分结构看，减量主要体现在电炉产量和建材产量方面。相关数据显示，2023年螺纹钢产量同比下降6%，其中短流程螺纹钢产量与2022年持平，较2021年下降30%。增量主要体现在制造业方面，相关数据显示，与去年相比，虽然热卷产量基本持平，但今年工业线材、中厚板和涂镀产量明显增加，增幅分别为24%、7%、7%。11月以来，日均铁水产量见顶下滑，但由于废钢日耗增长，整体供应降幅并不大，钢材产量仍维持较高水平。由于电炉增产，螺纹钢产量低位抬升，热轧产量环比也有所上升。

库存端看，近期钢材库存逐渐进入淡季累库模式。分品种看，建筑业需求转入淡季，螺纹钢和型钢最早开始季节性累库。热卷则在产量增加背景下维持较好去库速度，说明热卷需求有一定韧性，季节性特征弱于建材。但前期去库较好的冷轧和涂镀近期有累库迹象。

需求端看，临近春节，下游行业缺乏需求弹性。今年出口对需求的贡献较大，然后是基建行业和制造业，地产行业需求依然是负增长状态。

展望2024年，由于稳增长政策不断发力，预计基建将保持较高增速，制造业受汽车和造船等行业上升周期拉动，也会保持较高增速，但出口和地产行业需求存在波动预期。地产行业主要关注三大工程改造带来的需求弹性，而出口增幅存在不确定性，根据历史经验，如果2024年地产需求存在向上弹性，预计出口增幅将相应下滑。

近期钢材价格持续上涨，但生产利润持续压缩，同时盘面上1月和5月合约价差持续下跌，也反映了预期偏强的结构性特征。2024年在需求改善预期下，原料盘面价格将向上修复贴水，从而推升钢价。后期重点关注钢材库存的变化，在成本推升逻辑下，如果钢材出现大幅累库，钢厂减产去库将影响原料需求。在实际需求改善之前，预计钢厂保持低利润会抑制产量，如果成本端有跌价预期，钢材价格或跟随成本走低。