旺季到来前，螺纹钢或延续震荡格局

2024年开年以来，螺纹钢期现货价格均走出下跌行情，且吨钢跌幅均超过百元，之后主力合约2405价格在3850元/吨附近企稳，并出现阶段性反弹。

对于后期螺纹钢价格走势，笔者认为继续下跌的空间不大，在旺季到来之前螺纹钢价格将延续震荡格局。笔者分析主要逻辑如下。

本轮价格下跌原因分析

本轮价格出现阶段性下跌主要是因为前期支撑价格上涨的两大逻辑，即宏观强预期和成本支撑作用均有所弱化。2023年12月份美国CPI（消费者物价指数）和就业数据均超出市场预期，美联储降息预期减弱，美债收益率自2024年元旦之后开启阶段性反弹。国内宏观政策虽仍在继续出台，但1月份至今并无更多超预期政策出现，所以宏观预期对市场的影响边际有所减弱。

在成本方面，2023年12月份日均铁水产量降幅扩大，钢企对于铁矿石和焦炭进行了一轮补库，在钢企利润较差的情况下，市场存在原料需求下行的预期。加之元旦之后，港口铁矿石持续累库，黑色产业链走出了一波阶段性的负反馈行情。

现实需求偏弱，但政策预期仍存

春节前后为传统的钢材需求淡季，现实需求受季节性因素的影响较大，1月份第3周（1月15日—19日）螺纹钢表观消费量为217.55万吨，同比下降29.13万吨；库存自2023年11月23日当周开始累积，而近5年来春节库存开始累积的时间节点一般距离春节5周～8周。但近几年钢材市场一直呈现“淡季讲预期、旺季看现实”的特点。在旺季到来之前，需求和政策的强预期可能会一直存在。

1月初住建部和国家金融监管总局出台了《关于建立城市房地产融资协调机制的通知》，这个文件就如何协调房地产企业融资及房地产项目白名单等提出了一系列要求，上海的青浦区和奉贤区也相继进一步放松房地产限购政策。事实上，需求表现越低于预期，市场对于政策加码的预期就会越强。

另外，从经济数据来看，尽管房地产数据依然偏弱，但2023年12月份基建投资同比增速再度回到10%以上。同时，反映资金供需指标的社融和M2增速差已经从最低的-2.3%回升至-0.2%，且未来仍有进一步回升的可能，这对包括螺纹钢在内的大宗商品市场的影响都是利多的。

成本支撑作用依然存在

1月份以来原料价格的下跌带动螺纹钢价格出现了阶段性回调，但笔者认为原料价格在未来1个～2个月并不具备大幅下跌的动力。短期来看，螺纹钢的成本支撑作用依然存在。

一方面，前期的阶段性负反馈使得钢企亏损幅度有所收窄。根据笔者的测算，长流程螺纹钢利润已经从-175元/吨收窄至-34元/吨。受此影响，1月份之后高炉日均铁水产量已经出现连续两周的小幅回升。短流程螺纹钢产量亦处于近两年来高位。同时，钢企对于原料的补库也尚未结束。

另一方面，第1季度为传统的铁矿石供应淡季。1月份前两周，全球铁矿石发运量均值月环比回落652万吨；铁矿石港口库存尽管仍在回升，但到1月份第3周增速已经明显放缓。笔者预计，第2季度之后铁矿石价格跌破100美元/吨的可能性较大，但第1季度在供需阶段性错配的背景下，铁矿石价格仍会在120美元/吨的上方运行。煤矿的安全监管力度可能会比较大，未来1个～2个月焦煤供应难有明显增量。

关注冬储博弈情况

每年到这个时候，螺纹钢基本都会有一个冬储博弈的过程。而螺纹钢的05合约每年都反映了市场对于冬储的意向价格，从这个角度来说，1月初以来的这轮下跌也可以理解为是一个冬储博弈的过程。目前国内已经有21家钢企发布2024年冬储政策，收款价基本在3850元/吨～4000元/吨。

另外，若按照铁矿石价格下跌至125美元/吨、焦炭价格再下跌一轮计算，长流程螺纹钢成本基本在3820元/吨附近。若考虑到贸易商冬储的心理价位，则螺纹钢价格在3800元/吨～3850元/吨区间内的成本支撑作用较强。本轮（1月18日至今）螺纹钢主力合约价格最低下跌至3843元/吨，后开始企稳反弹。

综合来看，1月份以来，螺纹钢价格虽然出现了阶段性下跌，但宏观强预期和成本支撑两大逻辑依然存在，所以在旺季到来之前，螺纹钢价格预计仍以震荡运行为主。结合原料价格和贸易商冬储心理价位来看，螺纹钢主力合约价格在3800元/吨～3850元/吨区间内的成本支撑作用较强。