铁矿石后市走向何方

2021年，铁矿石市场价格波动异常剧烈，虽整体处于振荡格局，但上下近500元/吨的宽幅振荡格局在历史长河中也是极为罕见的，此轮振幅高达70%以上的宽幅振荡行情中包含着急涨急跌的加速性反复行情。今年3月末至5月上旬，铁矿石期货2201合约从790元/吨涨至1240元/吨，青岛港PB粉从1100元/湿吨涨至1650元/湿吨，PB粉和超特粉的价差随之从185元/湿吨一路扩大至445元/湿吨。5月中旬至5月末，铁矿石期货2201合约又用10个交易日迎来了约340元/吨的快速回调，现货PB粉也出现了377元/湿吨的调整幅度。第二轮快速下跌是从7月下旬至8月中旬末，铁矿石期货2201合约下跌约380元/吨，跌幅近34%，现货PB粉也向下调整约460元/湿吨，跌幅达31%，PB粉和超特粉价差则从446元/湿吨快速收敛至300元/湿吨。

8月份以来，包括铁矿石在内的大宗商品市场的偏弱势格局，与宏观经济关系难脱关系。大宗商品指数是实体经济的同步指标，与我国PPI指标高度相关，本轮实体经济繁荣高点在2021年5月，对应着大宗商品的第一个顶部即政策顶。7月份PMI指标也显示当前处于被动累库阶段，结合7月30日的中央政治局会议信号，以及7月份社融数据下滑一定程度上也确认了中国经济的下行压力，因此从宏观周期来看可认为大宗商品处于构筑第二个顶部即市场顶的阶段。而铁矿石相对顺畅的下跌行情，除了在宏观面呈现的经济下滑预期和市场炒作美联储货币政策边际收紧相组合的特征之下维持系统性调整以外，自然也离不开其供需基本面格局逐步宽松的驱动，内外共同作用下使其成为黑色系中最弱的品种。

供给端方面，在我国将推进国内铁矿资源开发作为国家战略的大背景下，铁矿石内矿供应存在长期方向指引，短期虽然受制于开发周期过程影响可能难有实效，但是在没有矿山事故的前提下，保持国产矿供应的平稳将是大概率事件。外矿供给端本身在下半年天气带来的制约性因素减少的影响下，澳洲巴西外矿发运的季节性节奏将会逐渐凸显。主流矿山财报披露信息显示，必和必拓2021财年集团实现当期息税折旧及摊销前利润（EBITDA）373.79亿美元，同比增长69%，利润率达到64%；淡水河谷第二季度EBITDA为112.39亿美元，创新纪录；力拓上半年当期基本EBITDA为210亿美元，同比增长118%。在此情况下，本就存在的季节性发运增量叠加主流矿山财报披露的较大的利润增长情况，下半年供给增加预期增强。

需求端方面，在碳中和引导的大趋势下，需求端的政策约束力仍是重点。7月30日的中央政治局会议定调要坚持全国一盘棋，纠正运动式“减碳”，但碳达峰、碳中和的目标不会变，因此从中期来看，限产减排仍将是主逻辑，只是节奏可能会更加缓和，但从全国几个产钢量比较大的省份前7个月完成的产量以及限产比例来估算，今年铁矿的内需缺口其实是相对确定的。目前我国在粗钢产量压减工作的指引下，仍保持着较严格的限产行为，钢厂整体需求并不高，疏港量已脱离了今年一季度的高位区间，钢厂库存也维持在中低位水平，钢厂及贸易商采购基本均以按需采购为主，整体心态同样不高，并且当前压港天数保持高位，压港数量较大，也反映出港口库存后期累积的压力较大，内需下移空间仍存。此外，从钢厂利润角度来看，虽然矿价已出现明显下移，但高炉冶炼的另一重要原料焦炭重心也在不断抬升，钢厂利润波动不大，且各省在压减粗钢背景下的生产规划在一定程度上也将减缓钢厂利润对铁水产量的刺激效应。

需求端整体有望产生的增量主要集中在海外一端，全球高炉生铁产量整体仍保持在较高水平，北美、南美生铁产量同比增速较高且有扩张趋势。但全球确诊病例数居高不下，海外疫情的反复叠加美联储货币政策边际收紧的市场预期为海外高炉复产增量蒙上了一层阴霾，若难以得到有效控制，或将加重原本对于铁矿需求端缩量的预期，纵然其他地区经济有所复苏，但外需增量空间预计也将难以抵消国内需求缩量以及供应端增量。

总体而言，短期矿价存在超跌反弹的情绪修复，外矿发运不及预期、压港延期释放以及钢厂的补库行为存在刺激矿价反弹的可能，但不改变铁矿石供应端整体持中性偏宽松的格局预估，以及需求端内需下行、外需中性的预估。铁矿石在供增需减的预期下，结构性矛盾仍有望得以进一步缓解，虽然高低品价差已出现明显收缩，但整体仍处于高位，超特粉基差也同样处于历史高位，仍存在继续收缩空间，矿价重心中期仍将承压。