螺纹钢 保持振荡偏弱格局

十一长假过后，螺纹钢期现货价格均冲高回落。考虑到供需错配格局仍将延续，叠加冬储博弈影响，短期振荡偏弱格局仍会持续。

供应已经接近顶部区域

十一长假之后的两周，不论是铁水日产量还是五大品种成材产量，均有不同程度回升。地方稳经济的诉求以及钢厂保证明年粗钢压减基数两大因素决定了四季度限产的力度可能低于预期，故年底前钢材的供应更多地需要靠利润进行调节。

10月之后，长、短流程螺纹钢的利润均是持续收窄的，长流程螺纹钢毛利从月初的255元/吨收窄至100元/吨附近，短流程谷电毛利从46元/吨最低收窄至-22元/吨，螺纹钢周产量出现了连续3周的下降。但需要注意的是，目前钢厂并未亏损到现金流，所以主动减产意愿并不强，据统计的247家钢厂中现金流盈利的占比仍有38.53%，相比6月份减产启动时的15%仍有很大距离。短流程钢厂也因近期废钢价格大幅下跌盈利有所改善，上周末谷电毛利已经回升至80元/吨附近，开工率环比回升了5.23个百分点。因此螺纹钢供应虽然已经接近顶部区域，但后期下降的斜率可能慢于6月份减产周期。

需求恢复弱于市场预计

9月下旬螺纹钢需求边际好转，表观消费量一度达到361万吨的年内新高。但十一之后，需求开始走弱，最新一期的表观消费量为322.09万吨，环比回落3.7万吨，是五大品种中唯一环比回落的品种。另外，我们测算的周度供需缺口在10月第三周扩大至-35万吨（需求-供应），较前一周扩大11万吨，表明目前的需求情况不能和供应相匹配，从历史数据看，该数据在零轴以下时，螺纹钢价格表现一般较弱。

分行业看，地产销售高频数据十一之后并未继续冲高，10月前20个交易日全国30个大中城市商品房销售面积均值为29.73万平方米，同比下降24.7%，降幅较9月扩大11个百分点。且10月中旬，财政部发文明确不得通过国企购地等方式虚增土地出让收入。在两因素叠加的影响下，预计年底之前地产投资和新开工数据难有明显好转，这将对螺纹钢消费形成明显影响。不过，从水泥和沥青的高频数据来看，基建投资仍将维持中高速增长，这将部分对冲地产新开工下滑对螺纹钢消费的影响。

另外，未来一个月逐步进入冬储博弈阶段，按照目前的供需状况和现货价格，贸易商冬储意愿普遍不强，现货价格需要进一步下调才可能刺激贸易商冬储。虽然近期螺纹钢整体库存持续下降，但社库的减少和厂库的增加反映出贸易商对补库仍持谨慎态度。

成本端短期存在负反馈风险

前文提到，钢材产量已经接近顶部区域，故原料需求增长空间是比较有限的。但原料供应近期是逐步回升的，上周全球铁矿石发运量环比回升146.1万吨，至2943.6万吨，港口日均疏港量环比回落16万吨。焦煤方面，上周国内洗煤厂焦煤库存环比回升了12.27万吨，煤炭进口也呈现逐步回升态势。在这种情况下，一旦亏现金流的钢厂增加，原料价格可能有所下调，并通过负反馈方式带动螺纹钢价格进一步下行。

综合来看，螺纹钢供需错配格局仍将延续一段时间，叠加冬储博弈和原料价格负反馈，故其价格仍将以振荡偏弱为主。不过，考虑到目前螺纹钢盘面对现货的贴水还是比较大的，若近期到11月上旬跌幅过大的话，则可以考虑在2305合约盘面上进行冬储。