央行降息10年期国债收益率创新低 美债利差收窄预示联储降息在即

过去的一周（7月22-26日）10年期国债活跃券（24附息国债11）收益率屡创新低，周五再次向下突破2.2%关口，最低触及2.17%，收于2.18%。上周五，央行开展3580.5亿元7天期逆回购操作，实现净投放2,990.5亿元，资金面较前一个交易日转松，国债期货全线收涨，短端和中短端现券市场午后走弱，长债继续走强。

机构认为，近期央行的操作，显示货币政策或更多转向稳增长，不排除下半年进一步调降政策利率的可能，整体利率曲线下行，长债更有性价比。在下行过程中，监管可能会阶段性的对长端进行干预，这会带来长债波动的增加。

行情回顾

上周全市场现券成交62,692.78亿元，回购成交362,768.16亿元，环比成交双双缩量，分别减少18,606.49亿元和 44,915.58亿元；从各市场成交来看，银行间现券成交53,281.66亿元，上交所成交6,369.86亿元，深交所成交3,041.26亿元；银行间回购成交259,723.50亿元，上交所成交91,642.18亿元，深交所成交11,402.47亿元。

具体来看，上周一，央行7天期逆回购利率降低10BPs，MLF参与机构可申请阶段性减免MLF质押品”，1年期和5年期LPR调降10BPs，当日债市走强，10年国债收益率下行1.5BP至2.25%；周二，资金面小幅收紧，当日10年期国债收益率继续下行1.4BP至2.23%；周三，继连续两日快速下行后，10年期国债收益率上行0.6BP至2.24%；周四，央行公告2000亿1年期MLF中标利率为2.3%，较前期降低20BPs，工农中建交等六大行纷纷下调存款利率，10年期国债收益率下行2BPs至2.22%；周五，长短端走势小幅分化，长端偏强，当日10年期国债收益率再度下行，一度触及2.17%，再创新低，尾盘收于2.18%。

国债期货周五集体收涨，30年期主力合约涨0.32%报110.42，创收盘价新高；10年期主力合约涨0.09%报105.925；5年期主力合约涨0.07%报104.425；2年期主力合约涨0.03%报102.162。从全周来看，10年期和30年期主力合约在上周盘中均创历史新高，其中10年期最高触及105.995，30年期触及110.58。

上周转债市场延续信心不足的态势，市场中400多只转债全周收跌。中证可转债指数和上证可转债指数均分别下跌1.54%、1.38%。

一级市场

上周，据新华财经统计，全市场共发行利率债64只，规模为6417.69亿元，较前一周供给明显增加3,197.99亿元。具体来看，上周财政部发行国债5只，合计3,050亿；央行票据（24央票07换）发行1只，规模为50亿元；地方债上周发行39只，发行规模2,127亿，以中长期债券为主；政金债发行17只，合计1,240亿。

信用债方面，上周共发行503只债券，规模为4,928.27亿元，较前一周供给增加1,630.15亿元。具体品种方面，金融债发行17只，规模799亿元；公司债发行116只，规模1,007.80亿元；中期票据发行115只，规模944.35亿元；短期融资券发行98只，规模1,301.06亿元；定向工具发行32只，规模167.81亿元；资产支持证券发行131只，规模675.27亿元；可转债发行2只，规模11.50亿元。

本周一级市场发行方面，财政部国债将发行30年特别国债和91天贴现国债，全周供给预计在740亿左右。政金债预计发行1200亿，与上周基本持平。地方债本周已公告约2000亿，月末供给有所增量，预计8月地方债发行将超1万亿。

公开市场

上周，央行公开市场7天逆回购共投放资金9,847.5亿元（下表），逆回购到期11,830亿元，实际回笼资金1,982.5亿元。上周四，央行还投放了1年期MLF2,000亿元，利率为2.3%，下调了20BPs；此外上周有700亿元国库现金定存到期，因此央行全周实现资金净回笼682.5亿元。

利率方面，上周一，央行将7天期逆回购利率下调10BP至1.70%；1年期LPR和5年期以上LPR均分别下调10BP至3.35%和3.85%；隔夜、7天及1个月SLF利率均下调10BP至2.55%、2.70%、3.05%。同日，央行发布“有出售中长期债券需求的中期借贷便利（MLF)参与机构，可申请阶段性减免MLF质押品”。

7月25日，央行以利率招标方式开展2,000亿元中期借贷便利（MLF）操作，中标利率调降20BPs至2.30%，上次为2.50%。其中，7天OMO、MLF、SLF及1年期LPR利率均为自2023年8月以来的首次下调，5年期LPR最近一次调降为2024年1月22日下调25BP。工、农、中、建、交及邮储等6家国有银行当天也宣布下调存款利率。

机构认为，央行近期的操作，显示政策或更多转向稳增长，不排除下半年进一步调降政策利率的可能。

海外债市

上周一，随着交易员评估特朗普获胜的可能性，市场出现抛盘，美债收益率收于近两周高位；周二，在副总统哈里斯赢得足够的支持成为民主党可能在11月5日大选中获得提名后，美债在四个交易日内首次上涨；周三，受避险情绪影响，2年期美债价格上涨，收益率跌至逾五个月低位，2年期与10年期美债收益率利差收窄至9BPs，为2022年7月以来最窄纪录。在长时间倒挂之后，利差反转幅度减小通常被视为衰退即将来临的迹象，交易员预计美联储将开始降息，以应对经济放缓；美债收益率周四大多收低，因长债上扬，尽管第二季数据显示美国经济仍有令人意外的动能；周五，美联储首选的通胀指标维持对9月首次降息的预期不变，主要美债收益率走低，2年期和10年期美债收益率收报4.36%和4.2%。

欧债方面，投资者押注欧洲央行将加快货币宽松周期，2年期德债收益率上周五触及2月以来的最低水平。2年期德债收益率跌3.5BPs至2.69%，10年期德债收益率跌3BPs至2.41%；10年期意债收益率收报3.766%；10年期法债收益率收报3.114%。

要闻回顾

7月22日，央行公告称，为增加可交易债券规模，缓解债市供求压力，自本月起，有出售中长期债券需求的中期借贷便利（MLF）参与机构，可申请阶段性减免MLF质押品。

央行公开市场7月22日称，为优化公开市场操作机制，从即日起，公开市场7天期逆回购操作调整为固定利率、数量招标。同时，为进一步加强逆周期调节，加大金融支持实体经济力度，即日起，公开市场7天期逆回购操作利率由此前的1.80%调整为1.70%。

交易商协会7月22日称，据市场反馈信息和协会日常自律管理情况，6家货币经纪公司在债券撮合交易留痕等方面存在违规行为，相关情况涉及交易即时通讯工具运营商，因此协会对6家货币经纪公司和即时通讯工具运营商启动自律调查。

7月23日，国家发展改革委发布正式通知，支持优质企业借用中长期外债，进实体经济高质量发展。发改委称，进一步加大宏观调控力度、做好跨周期和逆周期调节，拟积极发挥企业中长期外债审核登记总量和结构双重调控功能，优化分类管理、突出正面导向，牵引、撬动、支持优质企业更加高效便利地统筹利用外债资金服务实体经济高质量发展。

7月25日，央行超预期开展MLF操作，不仅在MLF到期日之前开展2000亿MLF投放，而且将利率调降20bps至2.30%。

7月25日，国家发展改革委发文统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新，其中，发改委牵头安排1480亿元左右超长期特别国债大规模设备更新专项资金。发改委称，统筹考虑不同领域特点，降低超长期特别国债资金申报门槛，不再设置“项目总投资不低于1亿元”要求。

7月26日，国家发展改革委发文全面推动基础设施REITs常态化发行。发改委称，基础设施REITs试点以来，制度规则持续完善，发行规模稳步增长，资产类型不断丰富，市场表现总体稳健，各方参与积极性显著提升，基础设施REITs对促进投融资机制创新、深化资本市场改革、服务实体经济发展的重要作用日益显现，推动基础设施REITs常态化发行已具备良好条件。

重要数据

据新华财经统计，截至7月26日，全国债市总存量147.62亿元，其中利率债为99.57万亿，较年初增加4.91万亿元；信用债为48.05万亿元，较年初增加1.75万亿元。

中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2024年7月22日1年期LPR为3.35%，5年期以上LPR为3.85%。以上LPR在下一次发布LPR之前有效。为加强预期管理，促进LPR发布时间与金融市场运行更好衔接，自7月22日起，LPR发布时间由每月20日（遇节假日顺延）上午9:15调整为9:00。

加拿大央行周三连续第二个月下调指标利率，降息25个基点至4.50%。该国央行表示，通胀下行风险在其审议中的权重正在增加。投资者认为，加拿大央行在 9 月份的下一次政策会议上再次放宽政策的可能性约为 60%。

美国商务部周四公布的数据显示，美国第二季GDP环比年率为增长2.8%，比第一季度1.4%的增速高出一倍。不包括波动较大的食品和能源的核心个人消费支出（PCE）物价指数第二季初值为上涨2.9%。就业数据方面，美国上周初请失业金人数为23.5万人，预估为23.8万人；其它数据方面，美国6月耐久财订单较前月下降6.6%，预估为增长0.3%

机构观点

浙商固收：维持30年国债利率偏震荡的判断，2.4%或仍为30年期国债收益率下限，但需观察若再度临近下限点位时央行是否还会坚守，一旦不坚守信号显现，长端利率或进一步打开下行空间，综合考量，利率曲线凸点10年期仍为优选。

申万宏源：短期维度看，随着MLF下调至2.3%，10年期国债与MLF倒挂幅度同样快速收窄，也阶段性打开了债市收益率下限，但下半年10年期国债走势仍需紧盯经济基本面、资金和短端利率走势，8月下旬重点关注资金和短端收益率的边际变化。

华泰固收：对债而言，政策利率下调 公开市场放量 存款利率下行，短期还是构成利好。但央行对长端和超长端的态度尚未转变，中段期限品种受益更明显。5年期以内品种与资金面面临倒挂风险，建议继续保持存单 5、10年期利率 二永债 信用高等级适度拉长久期等基本组合，继续在慢涨快跌中交易30年期国债，挖掘非关键期老券和保险永续等结构机会。