焦煤谨防高位回落风险

强预期与弱现实博弈

焦煤主力在上周较快反弹后，盘面深贴水已得到修复，短期市场情绪保持乐观，但考虑到现货端缺乏上行动力，盘面向上突破9月高点的阻力较大，而一旦黑色系交易逻辑回归基本面，焦煤恐有高位回落风险。

上周黑色系品种期货出现集体反弹，特别是前期跌幅较大的双焦主力一改前两周不断下破本轮下跌行情新低的疲态，成为黑色系中的领涨品种，焦煤主力周度涨幅接近7%，焦炭主力涨幅达到6.3%，快速收复了10月以来的大部分下跌“失地”。就过去两周盘面的表现来看，黑色系又回到了熟悉的强预期与弱现实来回博弈、多空拉锯行情。对于接下来焦煤行情走向，笔者主要有以下观点：

宏观利多提振市场，实际需求提升仍需时日

双焦强势反弹主要的驱动无疑在于超预期的宏观利多刺激。今年第三季度GDP同比增长4.9%，前三季度累计同比增速为5.2%，国家统计局副局长表示，四季度只要增长4.4%以上，就可以保障完成全年GDP5%左右的预期目标。10月24日，中央财政将在今年四季度增发1万亿国债，作为特别国债管理。全国财政赤字将由38800亿元增加到48800亿元，预计赤字率由3%提高到3.8%左右。万亿国债发行显然超出此前市场的预期，叠加上周中共中央政治局委员、外交部长王毅同美国国务卿布林肯举行两轮会谈，中美经贸关系出现缓和的迹象，市场情绪得到明显提振，原本已明显承压的黑色系品种获得强力支撑，双焦出现较大幅度的反弹。此外，接下来还将召开全国金融工作会议，或有相关利好政策出台，市场情绪整体仍然较为乐观。

但对于黑色系来说，近期的宏观利多对本年的终端需求可能不会产生较大的影响，以本次增发的1万亿国债来说，今年拟安排使用5000亿元，结转明年使用5000亿元，意味着在本年度形成的实物工作量并没有想象中高，且资金将重点用于减灾防灾救灾工程，与“铁公基”等强力拉动钢材需求的传统基建项目不可相提并论。因此，对于黑色系品种来说，要注意市场在宏观预期消化之后，交易逻辑再度回归弱现实进而拖累价格的可能性。

产业链利润再平衡，钢厂仍有减产压力

当前，黑色产业链依然维持上游矿端利润丰厚、中下游利润低迷的格局。根据调研数据，当前全国样本炼焦煤矿加权平均吨煤利润仍然高达1077元。而钢厂利润仍然低迷，据笔者测算，当前华北地区长流程螺纹、热轧生产利润分别为-173元/吨和-91元/吨，均处于小幅亏损状态。由于长流程钢厂已有亏损，近期部分钢厂自发减产，截至10月27日，机构调研统计的247家钢厂日均铁水产量为242.73万吨，较9月底下降了6.26万吨。当前钢厂减产虽初见成效，但应注意到当前的铁水产量仍处于历年同期高位，在今年供需面整体弱于去年且钢厂已经亏损的情况下，钢厂的减产压力并未完成释放，可能还需要铁水进一步减量、供给出清方可为钢价提供有力的支撑。

总体来看，国内外宏观利多消息频传，特别是万亿国债增发对黑色系市场情绪起到了较强的提振作用，此前已初见端倪的成材—原料的负反馈下跌也暂时被打破。但进一步分析，宏观利好对终端需求产生实质性影响仍需时日，在地产行业处于筑底阶段的情况下，年内钢材需求维持弱势几无悬念。因此，笔者认为对于强预期主导的价格反弹高度不宜过于乐观。从产业基本面来看，铁水减产力度不足，短期利多双焦需求，但现阶段钢厂利润很难通过钢材价格上涨来修复，钢厂利润低迷将是双焦等原料价格上涨的主要制约因素，不排除宏观利多预期交易完毕后，成材与原料负反馈再现的可能性。焦煤主力在上周较快反弹后，盘面深贴水已得到修复，短期市场情绪保持乐观，但考虑到现货端缺乏上行动力，盘面向上突破9月高点的阻力较大，而一旦黑色系交易逻辑回归基本面，焦煤恐有高位回落风险。