宏观经济预期持续改善 螺纹钢有望偏强运行

目前，螺纹钢绝对价格偏高，基差已收敛至平均水平，现货和盘面利润较高。虽然宏观政策利好不断，但随着天气转冷，2201合约的需求窗口将越来越窄，反弹高度受限。

自11月18日起，在市场氛围转暖背景下，螺纹钢2205合约止跌企稳并展开反弹，市场悲观情绪得到一定的修复，价格最大涨幅超700元/吨。周一，央行全面降准释放1.2万亿流动性，我们认为，此次央行降准或为明年一季度打开降息窗口，宏观经济预期将持续改善，螺纹钢有望振荡偏强运行。

供应回升有限

国家统计局数据显示，1—10月，全国粗钢产量8.77亿吨，同比下降0.72%，已完成年初制定的粗钢同比不增的目标；其中，10月粗钢产量仅7158.36万吨。另外，根据中钢协公布的11月中旬钢铁企业生产数据推算，11月粗钢产量约6994.8万吨，或创年内新低。

利润方面，随着焦炭8轮提降落地，钢厂利润大幅回升。据测算，华东地区长流程利润约815元/吨，短流程平电利润约360元/吨，唐山调坯轧钢厂基本处于盈亏平衡状态。对于高炉厂来说，虽然利润丰厚，但考虑到北方钢厂采暖季错峰生产和冬奥会影响，预计12月复产力度可能不及市场预期。对于电炉厂来说，通过笔者调研了解到，浙江、广东和广西三省今年的能耗指标基本已经用完，叠加电炉产粗钢平控政策，预计当前螺纹钢低产量将持续至年底。

需求韧性十足

自9月下旬至11月下旬的两个月，市场已充分交易了螺纹钢所面临的需求降级和成本坍塌风险，当下市场重新开始交易政策预期和需求韧性。

11月19日，银保监会称，房地产合理贷款需求得到满足，10月末银行业金融机构房地产贷款同比增长8.2%。近日，随着央行定性恒大集团出现风险主要源于自身经营不善和盲目扩张，并称短期个别房企出现风险，不会影响中长期市场的正常融资功能，我们看到房地产销售、购地、融资等行为已逐步回归常态。因此，市场正在逐渐修复对房地产行业可能出现断崖式下降的悲观预期，建材需求韧性较强。

综上所述，目前，螺纹钢绝对价格偏高，基差已收敛至平均水平，现货和盘面利润较高，估值中性偏高。虽然宏观政策利好不断，但随着天气转冷，2201合约的需求窗口将越来越窄，反弹高度受限。对于2205合约，在成本支撑下，宏观面和房地产政策带来的实际建材需求将在明年3—5月落地，旺季预期无法证伪，或继续偏强运行，贸易商可考虑在2205合约进行虚拟冬储，或者把握2201与2205合约的反套机会。