螺纹钢盘面利润将阶段性收缩

2022年上半年钢材市场可能呈现供需双增、供应增长略快的格局，铁矿石则存在阶段性供需错配可能。在这种情况下，后期可能出现钢矿同步上涨、铁矿石涨幅更大的态势。所以2205合约盘面利润存在阶段性收缩的可能。

11月下旬以来，因需求边际好转、限产政策未有明显放松叠加基差修复因素影响，螺纹钢主力合约走出了一波反弹行情，主力合约2205最大反弹幅度达到476元/吨，之后则再次出现回调。我们认为，2022年上半年钢材市场可能呈现供需双增、供应增长略快格局，而原料端则有阶段性供需错配可能。2205合约盘面利润存在阶段性收缩机会。

螺纹钢利润处于中高位

10月中旬之后，因需求超预期走弱，螺纹钢价格出现了一波明显下跌。但焦炭现货价格也出现7轮下调，而铁矿石价格本就处于相对低位，所以在螺纹钢价格下跌过程中，利润不但没有收窄，反而出现了扩大，目前螺纹钢利润处在850—1000元/吨的水平，仅次于2017年打击地条钢和首次推行采暖季限产之时。

供应有环比回升预期

1—10月份国内粗钢产量同比下降0.7%或618万吨，11月反映钢材供给的高频指标均呈现下滑态势，所以11月份提前完成全年粗钢压减任务的概率较大。那么明年一季度，钢材供应出现边际改善的预期就比较强。除了前面提到的高利润刺激之外，还有以下两点原因：一是，目前的限产政策基本是以同比作为计算依据，考虑到2021年一季度基数较高因素，即使按照目前的限产政策，2022年一季度粗钢日产只要达到263.54万吨即可完成限产任务，远高于10月份的230.9万吨；二是，上周末中央经济工作会议提出碳达峰和碳中和是实现高质量发展的内在要求，要坚定不移地推进，但不可能毕其功于一役，这表明“双碳”的大方向没有改变，但一些“一刀切”式的执行方式将得到纠正，预计“双碳”政策对钢材供给端的影响在边际上将有所减弱。上周末，唐山地区将13家长流程钢企的环保等级从D级调整至C级，也表明未来供应环比存在回升的可能。

需求继续边际修复

需求边际修复是11月下旬以来钢价反弹的主因。前期钢材价格的下跌刺激了部分采购和投机需求，近几周螺纹钢周度产量尽管有小幅回升，但库存是持续下降的，且降幅逐步扩大，最新一期的库存数据较去年同期低474.46万吨。另外，我们测算的螺纹钢周度供需缺口（需求-供给）自11月中旬转正，现在已经连续4周处于0轴以上。从历史走势上看，该数据在0轴以上时，价格表现略偏强。

对于2022年上半年需求，我们认为继续边际修复的概率较大，上周末中央经济工作会议将明年的政策基调确立为稳字当头，稳中求进，预计明年的宏观政策中稳增长的权重将有所提升。同时，公告还提及了“适度超前开展基础设施投资”以及在房住不炒的基调下促进房地产业良性循环和健康发展。我们认为地产、基建的政策底可能已经出现，明年上半年可能迎来边际修复。

铁矿石有阶段性供需错配可能

铁矿石当前的基本面还是比较差的，目前港口库存持续累积，上周末已经达到1.55亿吨。不过，明年上半年，其基本面可能存在一些变化。一是，明年主流矿供应的增量基本集中于下半年，而非主流矿在目前的价格水平下，供应大量释放的可能性不大。二是，港口库存总量虽然偏高，但是中高品矿的库存并不高，上周MNPJ库存还出现了一定下降。三是，在之前的限产预期下，钢厂的铁矿石库存一直是比较低的，上周最新数据为10314.5万吨，环比下降82.14万吨，同比下降1297.72万吨。在这种情况下，一旦钢厂环比回升的预期得到兑现，则可能引发铁矿石阶段性的供需错配。

总的来说，目前螺纹钢利润处于中高位水平。2022年上半年钢材市场可能呈现供需双增、供应增长略快的格局，铁矿石则存在阶段性供需错配可能。在这种情况下，后期可能出现钢矿同步上涨、铁矿石涨幅更大的态势。所以2205合约盘面利润存在阶段性收缩的可能。