螺纹钢明年仍有结构性机会

11月经济数据出炉，政策托底效应初现，多项经济数据小幅回温，其中地产投资降幅明显放缓，竣工增速率先转正，也符合信贷政策放松保障交付、房企加快竣工回笼资金的目标。虽然我们认为在“房住不炒”大前提下，地产政策只是边际放松，但政策底显现，明年地产投资也不必太悲观。

对于钢材市场，自11月下旬开启反弹至今，2205螺纹涨幅已超800点，支撑价格强势上涨的逻辑主要有两点：一是政策密集出台托底经济，从地产信贷放松到央行全面降准，从中央经济工作会议到提前批专项债下达，政策积极布局保证明年经济平稳，市场对后续政策发力持较强期待。二是虽然今年钢材消费同比偏差，但年末需求超季节性回升，螺纹钢表需同比降幅从30%缩窄至10%以内，建材每日成交也突破2017—2019年同期水平，但供应受压产目标和采暖季限产等因素始终维持偏低水平，供需错配之下期现价格持续偏强。

回顾全年，国内疫情防控常态化，我国经济延续较好复苏态势，外需偏强但内生动能较弱，尤其是建筑业GDP的快速下行（一季度同比22.8%，二季度1.8%，三季度进一步下降为-1.8%），对整体经济走势拖累较大，全年经济增速表现前高后低。12月初中央经济工作会议对我国经济形势判断为：我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力。对明年经济工作强调要“稳字当头、稳中求进”，“稳定宏观经济大盘”，政策托底意图较强。

钢材的下游需求领域主要集中在建筑、工程机械、汽车家电等领域（其中建筑用钢占比在60%以上），作为国民经济的基础产业，钢材消费与经济增速和固定资产投资密切相关。去年疫情过后，在逆周期政策调控之下，国内经济率先实现V形反转，走向稳定复苏轨道。但今年以来，随着逆周期宽松政策边际收紧退出，以及年中极端天气引发的灾情和境外输入疫情反复，我国经济增长动能放缓，三季度GDP同比增速仅为4.9%，环比增速0.2%，是近十年以来低点。

受经济下滑拖累，地产在去年高增长之后增速斜率放缓，上半年较高的销售回款维持了房企资金周转，但下半年房屋销售转差，拖累全年投资增速前高后低；基建投资增速较慢，前三季度专项债发行偏慢，缺项目缺资金导致基建用钢强度不高；制造业表现虽然一枝独秀，但今年大宗商品持续上涨，加剧了中下游企业生产经营压力，疫情制约内需消耗，PPI向CPI传导不畅，抑制企业投资意愿。全年来看，钢材表观消费大幅回落。根据我们测算的数据，2021年全年粗钢表观消费量10.12亿吨，同比减少3449万吨，降幅3.29%（2020年粗钢需求同比增10.9%），需求断崖式回落，是继2015年后消费增速再次转负的一年。

10月末开始，地产政策出现边际放松，未来有望实现从政策底到市场底的改善。不过，经济工作会议再次重申“房住不炒”，意味着目前的放松应该还是边际放松，防风险保交付，不会再回到靠地产投资快速扩张拉动经济增长的老路。中央经济工作会议提及要“加强预期引导，探索新的发展模式”。首先，“加强预期引导”意味着未来将引导调动居民购房意愿，释放合理购房需求，毕竟销售才是房企变现回笼资金的主要途径，只有改善市场信心，才能改善房地产销售下行的现状。其次，“探索新的发展模式”，意味着要改变房企过去“高周转、高杠杆”的发展模式，使房企回到“高周转、降杠杆”的良性轨道上。

对于钢材后市表现，目前距离春节仅剩1个多月，春节前供需逐渐转淡，成交和需求将陆续停滞，当前盘面价格反弹或已进入尾声，警惕价格高位回落风险，不过如果价格大幅回落仍有买入价值。未来价格博弈将转向政策发力和开春需求预期，预计2022年钢价波动区间和重心较今年下移，趋势性单边行情较少，关注品种和月间机会。